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汇率决定新闻模型检验办法研究

   日期:2021-07-26     来源:www.cdzoomking.com    作者:未知    浏览:463    评论:0    
核心提示:1汇率决定新闻模型20世纪70年代至80年代初,汇率决定理论的进步主要打造在两个新的思想之上:资产市场剖析办法和理性预期假说。

Δst=β0+∑n+1i=1βi Newsi,t+ut

3 实证研究回顾

Frenkel使用的是式的形式,或有价证券利率

差作为唯一的有关新闻变量,用二阶段最小二乘法生成新闻,结果表明利率差新闻显著影响USD对英镑的汇率,但对于USD对法国法郎和USD对德国马克的汇率,利率差新闻的影响则不显著。

Edwards也是选择的式形式,其研究中的新闻变量包括了货币供给、实质产出、利率,用自回归办法得出新闻,结果发现法郎对USD和马克对USD汇率的货币供给差新闻的系数显著为正,英镑对USD汇率的实质产出差新闻系数为正,另外里拉对USD汇率的实质利率差新闻系数也是显著的。

Hakkio和Pearce使用式形式,以通货膨胀率、货币供给和实质活跃度作为有关新闻变量,预期值用的调查数据,得到的结果表明汇率只受货币供给新闻的影响。Hardouvelis将式中的新闻变量个数扩展到了15个,预测值源于调查数据,从而得到新闻,结果发现M1、非借入筹备金和耐久品订购新闻变量系数是显著的。

Tanner和Karfakis,Kim用式的变形,检验了汇率的高频数据。通过剖析德国马克对USD的汇率,Tanner发现贸易赤字和安装成本新闻影响是显著的,而工业生产量、PPI、失业率和货币供给新闻影响则不明显。Karfakis,Kim剖析了澳洲常常项目新闻,发目前所选的五个汇率中常常项目新闻的影响都是显著的。

Kim也是用式的变形打造了EGARCH模型,基本经济变量的预期源于MMS的调查数据,结果发现高于预期的常常项目赤字和失业率的通知会使AUD贬值,而未预期到的的较高的GDP增长通知致使AUD升值。

Hoffman用的是式的变形检验7个汇率模型中新闻的显著性,结果觉得货币供给新闻对汇率的影响不显著,实质产出和利率新闻的影响是复杂的。Mossa分别用式和式进行检验,结果显示用VAR模型代表的新闻变量对汇率没显著的影响。

Jackson、Thompson和Zheng也是用的式形式,将第三国债券加入到汇率新闻模型中,检验第三国的新闻对汇率的影响,用ARIMA办法生成新闻项,结果发现第三国新闻对汇率有影响。

Napolitano使用式形式,检验了外汇市场的有效性和在不同时间区间欧元对英镑汇率的新闻用途。用VAR模型生成新闻项,选取了1999年1月―2000年8月的日数据。实证结果拒绝了外汇市场有效性假设和远期外汇汇率是将来即期汇率无偏估计的假设,得出新闻对短期汇率变动有显著影响。

Newby使用的也是式形式,但觉得不可以代表风险溢价,他分别用ARCH办法和面板数据两种办法来讲明风险溢价,选择德、意、加、日和美五国的货币提供量、产出和利率的未预期变动作为新闻变量,检验了在考虑风险溢价时,新闻对汇率的影响,结果发现新闻对汇率影响不显著。

2.2.2 通知与事件研究

汇率通知与事件研究是研究者通过察看在通知近日后的时间里汇率变动,研究公布的宏观经济的“新闻”对汇率运动所产生的影响,以讲解汇率的短期的波动。研究中用到的基本经济变量的预期值以调查数据来度量,一般是货币市场服务提供的。这部分数据是先进的市场参与者和学术专家们作出的预测的平均值,借助这部分数据可以比较容易把通知内容分成预期到的和未预期到的两部分。这比是用时间序列办法生成“新闻”的办法更方便,而且更符合真实的状况。

式中,st表示目前即期汇率;Et-1st

表示借助在t-1时期所获得的所有有关信息It-1对t时期即期汇率st形成预期;EtZt+k-Et-1Zt+k表示目前对于基本经济变量Zt+k的预期中,在前一个时期没被预见到的部分,即“新闻”。式右侧是将来基本经济变量“新闻”的加总,式左侧是目前的即期汇率中在前一个时期所没预见到的变化。“新闻”模型表明,未预见到的即期汇率的变化是由基本经济变量的“新闻”引起的。

1 汇率决定新闻模型

20世纪70年代至80年代初,汇率决定理论的进步主要打造在两个新的思想之上:资产市场剖析办法和理性预期假说。汇率决定的新闻剖析办法是这两种思想相结合的产物。新闻模型剖析办法的主要目的在于剖析新闻对汇率运动的冲击,从而说明浮动利率制下汇率频繁变动或不稳定是什么原因。

汇率决定的“新闻”模型的通常表达式是:

??st=β0+β1ft-1+∑n+1i=2 βi Newsi,t+ut

2.2.1 统计办法

早期的研究是把每个基本变量作为单变量时间序列来打造模型。但市场参与者不会只依据有关变量的过去数据对该变量作出预测,而不去考虑变量历史数据以外的所有其他有关信息。所将来来不少研究使用向量自回归模型生成的残差项作为各变量的新闻变量。也有一些学者用其他统计办法生成新闻,如Frenkel选则二阶段最小二乘法,Bomhoff和Korteweg应用多国卡尔曼筛选法。

用时间序列办法生成新闻通常都能获得认可的结论,但此办法存在肯定的局限性,最明显地就是不可以精确衡量市场预期。为了克服用统计办法的局限性,出现了“通知与事件研究”办法。

2.2 新闻项的度量

从式中可看出,基本经济变量的“新闻”就是经济变量通知的实质值与预期值的差额。经济变量的通知实质值是可获得的,重点就是基本经济变量预期怎么样获得。通常使用统计办法和调查数据两种办法。

2 检验办法

2.1 常见的几个新闻模型检验简化式

在海量新闻模型实证检验文献中,下述四种形式常常出现:

st-Et-1st=r1+λ∑nk=0 bk??

st-ft-1=β0+∑n+1i=1βi Newsi,t+ut

Δst=β0+β1∑n+1i=2 βi Newsi,t+ut??

其中,Δst是即期汇率st自然对数形式的一阶差分,即Δst=st-st-1;ft-1是t-1时刻的远期汇率的自然对数形式;ut是白噪声残差项;ft-1-st-1被叫做远期升水;Newsi,t代表基本经济变量i在t时刻的新闻。―中的β0是风险溢价ρ,这里假设风险溢价为一个常数,假如检验结果显著不为零,就证明存在风险溢价。

进一步剖析上述四个简化式发现:式的问题是即期汇率、远期汇率是不平稳的。式的问题是说用前一期的即期汇率st-1表示t-1时刻对t时刻即期汇率st的预期Et-1st。这是依据一些研究觉得汇率是随机游走的,即st=βst-1+εt,且β=1。很多研究也基本支持这一看法,β接近于1,但估计的干扰方差是向上有偏的,这致使做出错误的结论。式假设远期汇率的系数是单位1,这好像说,在线性回归方程st=α+βft-1+εt中β=1,这表明远期汇率是即期汇率的无偏估计。不少的研究结果发现,β显著不为1,远期汇率不是即期汇率的无偏估计,所以式可能会致使做出错误的结论。式是比较理想的检验“新闻”模型的简化形式,但将风险溢价为一个常数可能不准确。

 
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